Bitwise estime que le token HYPE, associé à Hyperliquid, figure parmi les actifs crypto les plus sous-évalués du moment. Dans une analyse relayée par le gestionnaire d’actifs, le marché traiterait encore Hyperliquid comme une plateforme spécialisée, centrée sur les produits dérivés, alors que l’entreprise chercherait à s’imposer comme une super-app du trading, capable d’agréger plusieurs usages et marchés. Cette lecture, si elle se confirme, implique un écart entre la perception actuelle et le scénario de croissance que défend Bitwise.
Bitwise décrit Hyperliquid comme une super-app plutôt qu’une simple bourse de dérivés
Le cur de l’argument de Bitwise repose sur un diagnostic de mauvais pricing du marché. Selon la société, Hyperliquid serait évalué comme un acteur de niche, principalement positionné sur les dérivés, alors que sa trajectoire l’apparenterait davantage à une application globale de trading. Dans cette perspective, la valeur attribuée à HYPE reflèterait une catégorie trop étroite, avec des comparables mal choisis et une prime de croissance insuffisamment intégrée.
La thèse super-app renvoie à un modèle déjà observé dans d’autres segments de la tech, où un produit initial, souvent unique, sert de point d’entrée avant d’élargir l’offre. Appliqué au trading, cela signifie une plateforme qui ne se limite pas à un carnet d’ordres de contrats perpétuels, mais qui vise à devenir un guichet unique, combinant exécution, gestion du collatéral, outils de stratégie, et accès à différents types de marchés. Pour Bitwise, l’enjeu est que les investisseurs continuent de raisonner comme si Hyperliquid ne pouvait monétiser qu’un seul usage, alors que l’architecture et l’ambition seraient plus larges.
Cette divergence d’interprétation compte parce que les multiples de valorisation changent selon le récit dominant. Un acteur perçu comme bourse de dérivés peut être valorisé sur des métriques concentrées sur les volumes, les frais et la cyclicité, avec une sensibilité élevée au levier et à la volatilité. Une super-app de trading, au contraire, peut prétendre à une narration de plateforme, avec des effets de réseau, une base d’utilisateurs plus diversifiée et des relais de croissance, ce qui modifie la manière dont le marché projette les revenus et la durabilité des flux.
Bitwise ne dit pas que cette requalification est déjà actée, mais que le marché ne la paie pas. Cette nuance est centrale, car une sous-évaluation supposée n’est pas un constat mécanique, elle dépend de la probabilité que l’entreprise atteigne effectivement ce statut de plateforme globale. Dans le raisonnement de Bitwise, HYPE serait donc davantage un pari sur l’expansion fonctionnelle d’Hyperliquid qu’un simple proxy sur la spéculation de dérivés.
Le marché valorise HYPE comme un actif de niche, selon la lecture de Bitwise
La mauvaise classification décrite par Bitwise se traduit, dans leur analyse, par une décote implicite. Quand un protocole est catalogué niche, les investisseurs appliquent souvent une grille de risque plus sévère, avec l’idée que la croissance plafonnera vite ou dépendra trop d’un segment cyclique. Dans le cas d’Hyperliquid, Bitwise juge que l’étiquette dérivés écrase la visibilité sur d’autres sources potentielles de valeur, et que HYPE en subit le contrecoup.
Cette perception peut s’expliquer par l’histoire récente du secteur. Les plateformes de dérivés crypto ont été associées à des épisodes de stress, liquidations en chaîne, variations extrêmes de volumes, et parfois des problèmes de gouvernance ou de conformité dans certaines juridictions. Même lorsque l’infrastructure est solide, l’ombre portée par ces précédents influence les modèles mentaux des investisseurs. De ce fait, l’actif natif lié à une plateforme de dérivés peut être traité comme plus tactique que structurel, avec des rotations rapides et une prime de risque élevée.
Bitwise suggère au contraire que l’angle pertinent serait celui d’une plateforme de trading en forte expansion, qui capte des usages au-delà du seul levier. Dans ce cadre, la valeur ne vient pas uniquement des frais de transactions sur perpétuels, mais de la capacité à retenir l’utilisateur, à élargir la gamme de produits, et à devenir une interface de référence. Le marché, selon cette thèse, se tromperait de comparables, et donc de métriques, ce qui conduirait à une évaluation trop conservatrice de HYPE.
Pour un lecteur non spécialiste, l’écart est comparable à la différence entre une application mono-service et une plateforme multi-services. Une application mono-service peut être performante, mais sa croissance dépend d’un seul usage. Une plateforme multi-services, si elle réussit son élargissement, peut amortir les cycles et augmenter la valeur vie client. Bitwise affirme que le marché reste bloqué sur le premier scénario, alors que le second serait en train de se dessiner.
Cette lecture ne neutralise pas les risques. Elle les déplace. Si Hyperliquid échoue à sortir de l’image dérivés, ou si l’expansion de produits n’aboutit pas, la sous-évaluation supposée peut n’être qu’une valorisation prudente. Mais l’argument de Bitwise se situe précisément sur ce point, le prix actuel reflèterait un scénario trop restrictif par rapport à la dynamique anticipée.
Hyperliquid vise des marchés de trading mondiaux, un changement d’échelle pour HYPE
Dans la formulation reprise par Bitwise, Hyperliquid ne se limiterait pas à optimiser l’expérience de dérivés crypto, mais viserait les marchés de trading mondiaux. L’expression est ambitieuse, car elle implique une concurrence plus large, pas seulement contre des bourses crypto centralisées ou des DEX, mais aussi contre des habitudes d’exécution, des outils professionnels, et des interfaces de courtage qui structurent déjà l’accès aux marchés.
Ce changement d’échelle a des implications directes pour HYPE, dans la mesure où un token associé à une plateforme est souvent interprété comme une exposition à son activité, sa gouvernance, ou ses mécanismes d’incitation. Si la plateforme élargit son périmètre, la logique d’évaluation évolue, l’actif n’est plus seulement corrélé à un segment de volumes, mais à la capacité d’Hyperliquid à devenir une infrastructure utilisée quotidiennement par un ensemble plus large de traders, de teneurs de marché et d’utilisateurs avancés.
Le terme super-app suggère aussi une intégration de fonctionnalités qui réduisent la friction. Dans le trading, la friction peut venir de la fragmentation des liquidités, de la gestion du collatéral, de la multiplicité des comptes, ou de la difficulté à automatiser des stratégies. Une application qui réduit ces obstacles peut gagner des parts de marché même sans innovation spectaculaire, simplement en rendant l’exécution plus fluide et plus fiable. Bitwise semble indiquer que le marché sous-estime cette dimension produit, souvent moins visible que les annonces de volumes ou de partenariats.
Sur le terrain, la compétition se joue aussi sur la confiance opérationnelle. Les traders, en particulier ceux qui opèrent avec du levier, sont sensibles à la stabilité de l’infrastructure, aux interruptions, à la qualité du moteur de matching et à la transparence des règles. Une plateforme qui combine vitesse, profondeur et outils peut progressivement capter des flux, puis convertir cette traction en extension de gamme. Dans cette logique, Hyperliquid chercherait à se positionner comme une couche d’accès, pas seulement comme un lieu d’échange.
Pour HYPE, le changement d’échelle évoqué par Bitwise reste une hypothèse de marché, pas une certitude. Mais c’est précisément l’idée d’une asymétrie, un prix qui intégrerait encore une trajectoire limitée, alors que l’entreprise viserait une trajectoire de plateforme. Si cette transition se matérialise, l’écart entre perception et réalité pourrait se réduire par une revalorisation, mais la temporalité et l’ampleur dépendent de l’exécution et du contexte macro des marchés crypto.
Les facteurs qui peuvent confirmer ou infirmer la thèse de sous-évaluation de HYPE
L’argument de Bitwise repose sur une anticipation, le marché finirait par valoriser Hyperliquid comme une plateforme plus large, ce qui rejaillirait sur HYPE. Pour juger cette thèse, plusieurs familles d’indicateurs sont suivies par les investisseurs, même quand les données publiques sont partielles. La première concerne l’adoption, nombre d’utilisateurs actifs, rétention, progression de l’activité hors périodes de volatilité extrême, et diversification des profils de traders.
La deuxième famille relève de la qualité de marché, profondeur de carnet, stabilité des spreads, capacité à absorber de gros ordres sans glissement excessif, et résilience lors de pics de volume. Pour un projet qui vise des marchés mondiaux, ces éléments comptent autant que la croissance brute. Une expansion rapide qui dégrade l’exécution peut freiner l’adoption. À l’inverse, une amélioration continue de la microstructure peut attirer des acteurs plus sophistiqués, ce qui renforce la liquidité et la crédibilité.
Troisième point, l’élargissement du produit. La thèse super-app implique des ajouts concrets, nouveaux instruments, fonctionnalités de gestion du risque, intégrations, ou services complémentaires. Les investisseurs cherchent souvent des preuves que la plateforme ne dépend pas d’un seul moteur de revenus. Si l’écosystème reste concentré sur les dérivés, la requalification en super-app sera difficile, même avec une croissance forte sur un segment unique.
Quatrième aspect, la gouvernance et la régulation, au sens large. Les actifs liés à des plateformes de trading sont exposés à des changements de perception réglementaire, selon les juridictions et la manière dont les produits sont distribués. Une stratégie d’expansion mondiale implique une gestion fine de ces contraintes. Le marché peut appliquer une décote si la trajectoire semble exposée à des blocages, ou si la lisibilité juridique est faible. Dans l’autre sens, une stratégie claire de conformité peut réduire la prime de risque.
Enfin, il y a la mécanique propre au token HYPE, utilité réelle, incitations, distribution, et alignement entre utilisateurs, développeurs et détenteurs. Bitwise parle d’un actif sous-évalué, mais la revalorisation dépend souvent de la capacité du token à capter une partie de la valeur créée par la plateforme. Si l’utilité est marginale ou si les incitations sont mal calibrées, l’écart de valorisation peut persister. C’est sur cet ensemble de preuves, adoption, qualité de marché, élargissement produit, lisibilité réglementaire et tokenomics, que la thèse de Bitwise sera testée dans les mois à venir.
Questions fréquentes
- Pourquoi Bitwise considère-t-il HYPE comme sous-évalué ?
- Bitwise estime que le marché valorise Hyperliquid comme une plateforme de dérivés de niche, alors que l’entreprise chercherait à devenir une super-app de trading couvrant des usages plus larges. Dans cette lecture, le prix de HYPE intégrerait un scénario trop limité par rapport au potentiel de plateforme, ce qui créerait une décote.
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