La banque d’investissement Jefferies met en garde les investisseurs tentés d’ acheter la baisse sur Circle, estimant que l’arrivée d’un nouvel acteur, Open USD, ravive les craintes de concurrence sur le marché des stablecoins. Dans une note adressée à ses clients, l’établissement souligne que ce projet, soutenu par Stripe et Coinbase, pourrait peser sur la trajectoire de croissance de l’USDC, le stablecoin émis par Circle.
Le message de Jefferies s’inscrit dans un contexte où les stablecoins, ces jetons censés répliquer la valeur du dollar, deviennent une infrastructure de paiement et de règlement de plus en plus stratégique. Sur ce segment, l’avantage se mesure moins à la technologie de base qu’à la distribution, aux partenariats et à l’intégration dans des produits utilisés au quotidien. C’est précisément sur ce terrain que le lancement d’Open USD est interprété comme un signal d’alerte pour Circle.
La note de la banque insiste sur un point, la concurrence ne vient pas seulement d’émetteurs historiques, elle peut émerger de consortiums appuyés par des plateformes déjà omniprésentes dans les paiements et les échanges de cryptoactifs. Jefferies estime que ce type d’initiative peut modifier l’équilibre des forces, non pas du jour au lendemain, mais par un effet de réseau progressif qui capte une partie des nouveaux flux.
Circle reste un acteur central du secteur, avec une marque installée et des usages bien identifiés dans l’écosystème crypto. Mais l’analyse de Jefferies revient à rappeler qu’un stablecoin se développe d’abord par sa capacité à s’imposer comme un standard de fait dans les portefeuilles, les applications, les rails de paiement et les services aux entreprises. Si Open USD s’insère dans ces canaux, la dynamique de l’USDC pourrait ralentir, même sans perte immédiate de parts de marché.
Jefferies déconseille d’acheter la baisse sur Circle
Dans sa mise en garde, Jefferies vise un réflexe fréquent des marchés, profiter d’un repli du cours de Circle pour se repositionner en anticipant un rebond. La banque considère que ce raisonnement peut être prématuré si le recul reflète un risque structurel plutôt qu’un excès de pessimisme. Pour les analystes, la perspective d’une concurrence renforcée sur les stablecoins change la lecture du dossier, car elle touche au moteur principal de valorisation, la croissance des volumes et des usages.
La note met l’accent sur la sensibilité de l’USDC à la distribution. Sur un marché où plusieurs tokens peuvent remplir la même fonction, être le stablecoin intégré par défaut compte davantage que des différences marginales de rendement ou de fonctionnalités. Jefferies suggère que l’arrivée d’Open USD peut détourner une partie des nouveaux utilisateurs, notamment dans les parcours de paiement et d’onboarding, ce qui réduirait la capacité de l’USDC à accélérer.
Cette prudence reflète aussi la manière dont les investisseurs arbitrent les valeurs liées aux cryptoactifs. Les périodes de volatilité renforcent la prime accordée à la visibilité des revenus et à la stabilité des flux. Dans ce cadre, toute incertitude sur la croissance future d’un produit clé, ici l’USDC, peut peser sur la perception du risque. Jefferies ne dit pas que Circle perdra mécaniquement son rang, mais que la concurrence supplémentaire rend le scénario de reprise moins évident à court terme.
Le signal envoyé est d’autant plus scruté que Circle opère dans un environnement où les décisions de partenariats et d’intégrations peuvent déplacer rapidement des volumes. Un stablecoin peut gagner en adoption lorsqu’il est sélectionné par une plateforme majeure, et l’inverse est vrai si une alternative devient plus accessible ou mieux incitée. Jefferies invite donc à regarder les prochains trimestres sous l’angle des annonces commerciales et des intégrations, plutôt que sous celui d’un simple rebond technique.
Open USD, soutenu par Stripe et Coinbase, change la donne
Le point central de l’argumentaire repose sur Open USD et sur la nature de ses soutiens. Le fait que le projet soit associé à Stripe et Coinbase est interprété comme un facteur de crédibilité et surtout de distribution. Stripe est un acteur majeur des paiements en ligne pour les entreprises, tandis que Coinbase constitue une porte d’entrée importante vers les cryptoactifs pour des particuliers et des professionnels. Pour Jefferies, cette combinaison augmente la probabilité d’une adoption rapide, au moins sur certains cas d’usage.
Dans l’économie des stablecoins, l’avantage concurrentiel se construit par l’accès aux flux, paiements marchands, transferts internationaux, règlements entre entreprises, et opérations de trading. Stripe peut faciliter l’intégration dans des parcours de paiement déjà existants, ce qui réduit les frictions d’adoption. Coinbase peut, de son côté, exposer un stablecoin à une base d’utilisateurs et à des produits financiers qui génèrent des volumes. Cette double exposition explique pourquoi Jefferies parle de nouvelles craintes de concurrence plutôt que d’un simple lancement parmi d’autres.
Le soutien de ces acteurs peut aussi influencer la perception des partenaires potentiels. Pour une entreprise qui hésite entre plusieurs stablecoins, la présence d’un réseau de distribution établi, d’outils de conformité et d’une expérience utilisateur éprouvée peut faire pencher la balance. À ce stade, Jefferies ne documente pas une bascule effective des volumes, mais pointe un risque de réallocation des nouveaux flux, ce qui suffit à modifier les projections de croissance.
Enfin, Open USD peut accentuer une tendance de fond, la commoditisation des stablecoins. Si plusieurs tokens offrent une stabilité comparable, la compétition se déplace vers les incitations, les frais, l’intégration produit et la facilité d’usage. Dans ce scénario, Circle doit défendre l’USDC non seulement comme une réserve numérique de dollars, mais comme un standard interopérable et omniprésent. L’arrivée d’Open USD, adossée à des canaux puissants, rend cette bataille plus exigeante.
USDC face à un risque de ralentissement de la croissance
Jefferies estime que la concurrence d’Open USD pourrait exercer une pression sur la croissance de l’USDC. L’enjeu ne se limite pas à la capitalisation du stablecoin, mais concerne sa place dans les usages réels, paiements, transferts, liquidité sur les plateformes et intégration dans des applications. Un ralentissement de la croissance signifie que l’USDC capterait une part moindre des nouveaux utilisateurs ou des nouvelles transactions, même si sa base actuelle reste solide.
Sur ce marché, la croissance est souvent cumulative, un stablecoin très utilisé devient plus liquide, mieux accepté, plus simple à échanger, ce qui renforce son attractivité. L’inverse peut aussi se produire si une alternative gagne du terrain dans des niches stratégiques, comme les paiements marchands ou les rails de règlement pour les entreprises. Jefferies alerte sur ce mécanisme de second ordre, la menace ne réside pas uniquement dans une substitution directe, mais dans la capture des nouveaux cas d’usage au moment où ils se créent.
Un autre point implicite concerne les relations avec les plateformes. Coinbase est déjà un partenaire majeur dans l’écosystème des stablecoins, et toute évolution de son offre peut avoir un impact sur les flux. Si une partie des incitations, de la mise en avant produit ou des intégrations se déplace vers Open USD, l’USDC pourrait perdre une fraction de son effet vitrine. Jefferies ne détaille pas de changement précis, mais le simple fait que Coinbase soit associé à un consortium concurrent nourrit l’hypothèse de scénarios moins favorables pour Circle.
Le marché reste aussi sensible au contexte réglementaire et à la confiance. Un stablecoin gagne lorsqu’il est perçu comme fiable, transparent, conforme et aisément rachetable. Circle a construit une partie de sa réputation sur ces éléments, mais la concurrence peut reproduire ces standards tout en ajoutant un avantage de distribution. C’est ce que Jefferies résume en parlant de pression sur la croissance, la qualité intrinsèque ne suffit plus si l’accès aux utilisateurs se fragmente.
Les investisseurs surveillent l’effet réseau des consortiums de stablecoins
La note de Jefferies met en lumière une évolution du secteur, la montée des consortiums ou alliances soutenues par des entreprises déjà dominantes dans les paiements et les services crypto. Dans ce modèle, un stablecoin n’est pas seulement un produit financier, c’est un composant intégré à une suite de services. Quand un acteur comme Stripe peut proposer des fonctionnalités de paiement, de facturation et de conversion, l’ajout d’un stablecoin natif peut devenir un prolongement naturel de sa plateforme.
Pour les investisseurs, l’effet réseau est déterminant. Si des marchands adoptent un stablecoin parce qu’il est intégré par défaut à leur prestataire de paiement, ils le recommandent ensuite à leurs clients ou partenaires. Si des utilisateurs y ont accès via une plateforme comme Coinbase, ils peuvent le conserver, le transférer ou le mobiliser dans d’autres services. Ce type de diffusion progressive explique pourquoi Jefferies insiste sur le risque concurrentiel, même si les chiffres d’adoption ne sont pas encore publics ou consolidés.
Cette lecture pousse aussi à surveiller les signaux faibles, quelles applications ajoutent un support natif, quels processeurs de paiement le proposent, quelles plateformes de trading le mettent en avant, quels programmes de fidélité ou d’incitation apparaissent. Sur les stablecoins, la bataille se joue souvent sur l’expérience utilisateur, la disponibilité et les coûts de transaction, plus que sur des annonces spectaculaires. Un consortium peut avancer par étapes, en ciblant d’abord des segments rentables ou faciles à capter.
Dans ce cadre, Circle doit convaincre qu’USDC conservera une place centrale dans les rails de paiement numériques. L’entreprise peut s’appuyer sur ses partenariats existants et sur sa présence historique dans la finance crypto, mais la multiplication des offres soutenues par de grands acteurs augmente la pression concurrentielle. Jefferies invite donc à considérer que la valorisation de Circle dépendra autant de sa capacité à défendre sa distribution que de la stabilité de son produit.
Questions fréquentes
- Pourquoi Jefferies met-il en garde contre l’achat de Circle après une baisse ?
- Jefferies estime que le repli peut refléter un risque structurel lié à la concurrence. L’arrivée d’Open USD, soutenu par Stripe et Coinbase, pourrait réduire la croissance future de l’USDC, ce qui rend un rebond moins évident si les nouveaux flux se dirigent vers des alternatives.
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