JPMorgan a recruté Oliver Harris, ancien cadre de Goldman Sachs, pour piloter ses activités crypto au sein de Kinexys, la branche qui regroupe les initiatives blockchain du groupe. Le banquier estime que la tokenisation des actifs progresse, mais il rappelle qu’elle ne règle pas, à elle seule, la question centrale de la liquidité. Son diagnostic met l’accent sur un chantier plus lourd, remplacer une partie du back-office bancaire, encore fondé sur des systèmes historiques, par des rails numériques capables de fonctionner en continu.
Dans le secteur, la tokenisation est souvent présentée comme un moyen de rendre les marchés plus efficaces, en découpant des actifs en unités numériques échangeables et en automatisant des opérations via des registres distribués. Harris nuance cette promesse, tokeniser un actif ne crée pas mécaniquement des acheteurs, des vendeurs, des teneurs de marché, ni des règles de négociation harmonisées. Pour lui, la technologie arrive à maturité pour moderniser l’infrastructure, mais la bataille se joue sur l’adoption, la standardisation et l’organisation des marchés.
JPMorgan confie Kinexys à Oliver Harris, ex-Goldman Sachs
Le choix d’Oliver Harris pour diriger la stratégie crypto de JPMorgan au sein de Kinexys s’inscrit dans une tendance claire, les grandes banques privilégient des profils issus des marchés traditionnels pour encadrer l’industrialisation de la blockchain. Harris arrive avec une culture des produits, du risque et de l’exécution, utile pour transformer une expérimentation technologique en offre exploitable par des trésoriers, gérants d’actifs et émetteurs.
Kinexys se positionne comme le véhicule interne destiné à structurer ces projets. Dans les groupes bancaires, ce type d’entité a souvent deux objectifs, d’un côté, développer des solutions compatibles avec les contraintes réglementaires, de l’autre, éviter une dispersion des initiatives entre les équipes paiements, marchés, conservation et IT. La nomination de Harris peut être lue comme une volonté d’accélérer la mise en production, avec des priorités orientées clients et efficacité opérationnelle.
La concurrence sur ces sujets se joue aussi à coups de recrutements. Les banques cherchent des dirigeants capables de parler aux régulateurs, de négocier avec des partenaires technologiques et de convaincre les métiers internes que le changement de rails n’augmente pas le risque opérationnel. Le passage de Goldman Sachs à JPMorgan illustre la porosité croissante entre établissements sur les sujets de marché numérique, où les compétences rares se situent autant dans la finance que dans l’architecture des systèmes.
Ce mouvement intervient dans un contexte où les marchés on-chain restent encore minoritaires face aux volumes des infrastructures classiques. Les directions générales demandent des preuves, réduction des délais de règlement, baisse des coûts de rapprochement, meilleure traçabilité, et capacité à opérer en quasi temps réel. Harris est attendu sur ces indicateurs, plus que sur des annonces de principe, car les projets blockchain des banques sont désormais évalués comme des programmes de transformation, pas comme des laboratoires.
Oliver Harris rappelle que la tokenisation ne crée pas de liquidité
Le point central mis en avant par Oliver Harris est que la tokenisation n’est pas une solution automatique au manque de liquidité. Convertir un actif en jeton peut faciliter le transfert et la tenue de registre, mais ne garantit ni la profondeur de marché, ni la présence de contreparties, ni des fourchettes de prix serrées. Un actif illiquide sous forme traditionnelle peut rester illiquide une fois tokenisé si l’écosystème de négociation n’existe pas.
Dans les marchés, la liquidité dépend d’un ensemble de facteurs, nombre de participants, règles de marché, incitations des teneurs de marché, accès au financement, qualité de l’information, et confiance dans le règlement-livraison. La tokenisation peut améliorer certains points, comme la transparence d’une chaîne de propriété ou l’automatisation de certaines opérations, mais elle ne remplace pas la construction d’un marché. Cela suppose des plateformes, des standards, des mécanismes de cotation, et des acteurs prêts à engager du capital.
Un autre aspect tient à la fragmentation. Si chaque institution tokenise selon ses propres formats, sur des réseaux distincts, l’offre se disperse et la liquidité se fragmente. Les investisseurs se retrouvent face à plusieurs silos numériques, avec des passerelles coûteuses ou complexes. Dans cette configuration, la promesse d’efficacité se heurte à une réalité opérationnelle, la liquidité se concentre là où l’accès est simple et où les standards sont partagés, pas là où la technologie est la plus sophistiquée.
Le rappel de Harris revient à déplacer le débat, l’enjeu n’est pas uniquement de créer des représentations numériques d’actifs, mais de bâtir les conditions d’un marché fonctionnel. Pour des actifs comme les obligations, la liquidité est déjà inégale selon les émissions. Tokeniser peut aider à automatiser le post-marché, mais la négociation restera dépendante de la structure du marché, des obligations de tenue de marché, et de la demande des investisseurs institutionnels.
Kinexys veut remplacer le back-office bancaire plutôt que l’embellir
Selon la lecture portée par Kinexys, la blockchain devient intéressante lorsqu’elle permet de remplacer une partie du back end historique, plutôt que d’ajouter une couche supplémentaire. Dans beaucoup de banques, les systèmes de règlement, de comptabilité titres, de messagerie et de rapprochement reposent sur des architectures anciennes, robustes mais coûteuses à maintenir, avec des traitements par lots et des délais qui se mesurent parfois en heures ou en jours.
La promesse opérationnelle est claire, réduire les frictions du post-marché. Un registre partagé peut limiter les écarts entre les livres des différentes parties, diminuer les coûts de réconciliation, et faciliter l’audit. Dans les modèles classiques, une transaction génère une cascade de messages et de contrôles entre intermédiaires. Sur un registre commun, une partie de cette complexité peut être absorbée par un état unique de référence, sous réserve que la gouvernance, les droits d’accès et la confidentialité soient correctement gérés.
Ce type de transformation vise aussi le temps. Les marchés traditionnels ont progressé vers des cycles plus courts, mais le règlement-livraison reste souvent borné par des fenêtres de marché et des contraintes d’infrastructure. Des rails numériques peuvent fonctionner en continu, ce qui intéresse les trésoreries internationales et certains segments de financement. Mais le passage au temps réel a des effets secondaires, gestion du collatéral, besoins de liquidité intrajournalière, et adaptation des contrôles de conformité.
Pour une banque universelle, arracher un back-office n’est pas un slogan, c’est un programme pluriannuel avec des risques opérationnels majeurs. Il faut migrer des données, garantir la compatibilité avec les dépositaires centraux, les chambres de compensation, et les systèmes internes de risque. Le discours de Harris suggère que la maturité technologique progresse, mais que la réussite dépendra de la capacité à intégrer ces rails dans un environnement hybride, où l’ancien et le nouveau coexistent pendant une longue période.
Régulation, standards et adoption interbancaire déterminent l’ampleur du marché
La montée en puissance de la tokenisation dépend de trois éléments, la régulation, les standards et l’adoption interbancaire. Les autorités exigent une maîtrise du risque de blanchiment, de la conservation, de la résilience cyber, et de la protection des clients. Les institutions qui veulent opérer à grande échelle doivent prouver que les contrôles sont au niveau des infrastructures existantes, avec une traçabilité et des procédures de continuité d’activité crédibles.
Les standards sont le second pilier. Sans conventions partagées sur les formats d’actifs tokenisés, les identifiants, les événements de vie d’un titre, ou les règles de corporate actions, les gains restent limités. Un actif tokenisé doit pouvoir circuler entre institutions, plateformes et dépositaires, sinon il se transforme en produit propriétaire. Le marché a déjà connu ce problème avec certaines solutions de messagerie ou de post-marché, où la multiplication des formats a freiné l’automatisation.
L’adoption collective est le troisième facteur. Une banque peut moderniser une partie de sa chaîne, mais si ses contreparties restent sur des rails différents, elle doit maintenir des passerelles, ce qui réduit l’intérêt économique. Les cas d’usage les plus prometteurs concernent des flux où plusieurs acteurs ont intérêt à partager un état commun, par exemple la gestion du collatéral, certains paiements interbancaires, ou l’émission et le règlement de titres sur des infrastructures compatibles.
Le message porté par Harris peut se résumer en une exigence de réalisme, la tokenisation progresse, mais son impact dépendra de la capacité du secteur à aligner technologie, règles et incitations économiques. Les banques cherchent des gains mesurables, réduction des coûts unitaires, baisse des échecs de règlement, amélioration de la disponibilité des données, et meilleure gestion du risque. Si ces résultats se matérialisent, les projets comme Kinexys peuvent passer du statut d’initiative stratégique à celui d’infrastructure de référence pour une partie des marchés.
Questions fréquentes
- Pourquoi Oliver Harris affirme-t-il que la tokenisation ne suffit pas ?
- Parce que la tokenisation transforme la forme d’un actif, mais ne crée pas automatiquement un marché liquide. La liquidité dépend surtout du nombre de participants, des teneurs de marché, des standards de négociation et de la confiance dans le règlement. Sans adoption large et règles communes, un actif peut rester difficile à acheter ou vendre même s’il est tokenisé.
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